巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。

表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。

目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。

7 y/ V8 o# P! T" r4 B3 J! \早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。
/ V  H# y( N8 {7 t9 V6 ^2 W
这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。
& U% M( K$ Z6 P6 |
: _: W( A+ h, J, Z- ]换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。
9 T, ~" g/ J4 s" d$ R
6 R" v, q0 J0 _$ {+ F/ t接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”

: h$ L# [# R2 _$ ~% ^: m3 X4 ~接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。

" X  i$ A5 X, ]  q: u  E: @; V/ R但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。

截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。
. p9 C0 `5 d3 L
这意味着什么？
( M# v+ w! R0 F. f5 o
意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？
  C: y9 [6 J( p( a# o9 ]# A  M# Q" y1 B
“股神”，也错过过时代

回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
6 g! m7 x  A8 S0 m5 F价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。
) F/ _( V) \# g+ b
正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。

: v9 Q1 @' V: m- u5 ]但任何投资风格，都有代价。

因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。
/ p- e6 b7 X* ?$ b! e# R
/ `, ?- g3 b9 ~( I* F& V$ y6 {, I最典型的例子就是微软和亚马逊。

# B/ ~1 ?' i) y1 J+ z. d巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。
2 t+ F* ~5 k4 s% l5 N
0 ^3 B0 [1 s) q$ I/ e+ S这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。

苹果，是一次“有限度的破例”

真正的转折点，出现在 2016 年。

: u, Q7 n, P* Q6 s$ W' b7 G/ z/ M那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。

4 ~' ~; E# ?6 s+ y但巴菲特自己从不这么看。
7 l7 M+ L; O4 v2 D! `9 y. r5 ^
他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。

/ [5 v) H; }& g. e% i) N在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
7 N" C. @; S' W$ ]& u7 Y3 S# i8 H
到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

减持苹果，风格开始变化

- M1 i$ H- p& R% y从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。
( ]' c% u" N  T& d3 k0 }) A
巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
: a: }% e0 ]! G: \9 J
这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。
" D: V, z; v; C
! [' g" A  q* S3 D% V) n9 i) l$ C与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。

过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。
$ q: @8 d+ U. t& |$ Z# f
% i  W6 Y/ c1 z  M' x这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。
# _, Q* G8 w; [% V$ [
6 Z( Z8 S. ^1 d. Q3 t# B囤现金，是防守，也是考核
9 k7 W* v/ A, S2 h' W
那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

原因并不复杂。
0 ?+ F5 H7 V: {0 }
' K3 [, |) d8 S第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
3 A: i& ^  H! S& `6 ?, p: ?第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。
0 M# p' q) x4 k9 Q
6 T. W9 P# H4 ?2 I3 ~但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。

/ I' y# ~- V5 A& j/ ?0 M3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。

* l; g( ~* z: y9 b“影子考官”，还在场
: n* m! T4 L. b- E: X5 ]: P+ E' ?
巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。
7 W; Y1 D" ^: n4 D9 v9 Q1 l/ K/ K
如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。
& Y  R, F1 a9 V& I
这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。

他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。
, x( ?" u# Q; i! Q; S% z
+ i2 ~/ k; H1 c) T# D最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

* G/ _- o5 L2 H  `这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？
) g; P% |9 `! V
# w7 ^. y$ D/ O. R% d! |

翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路