遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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8 P% x! k+ `/ {12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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6 c2 q# ^' I' r4 A( q$ ~9 q说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

7 U: }+ |0 s! g0 f  L$ r暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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4 ]/ r2 _5 g; D1 m豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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$ J+ N! K" o) e/ A" e+ q0 A换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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, X! ]* ^% D; l8 a0 G5 Z6 i最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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0 h- {' s" h2 i5 P- K0 }门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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& A) R9 U9 G2 S5 {2024 年：300 店
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- }; e  ^6 q4 q% {) ]# x2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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! d4 ]* c- C3 e! D规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

) @7 M/ V3 U' y3 M2 D2025 年上半年：

( }* V/ z+ _7 ]7 A6 y直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元
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5 ]9 n3 M6 c  w' s更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

, L% l$ Q8 g# j$ K# M客单价：

2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

) e# K0 x: T. j4 s) a1 Q' C* q, b翻座率：

无论直营还是加盟

) e- T5 [, k9 p  q2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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2 D+ H) Q& i+ k5 p- V& ~# L: I% w一句话：
: V: [" W+ q6 W& x6 h靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。
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) U" e7 W( a0 j- S% n负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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; }" r( `; M5 S7 R3 E+ f, Z$ J0 t5 q第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
3 T/ T' j& J& \将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

! A4 s2 U$ ~; Y5 m$ v- [9 q网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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/ _& j" P3 v9 `0 _不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

1 _  m) P( r8 ^" t8 u# o& J数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地

& R6 v- ^2 _" ^3 D如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
" M1 }6 y: h/ J5 q! L8 c* m你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划