遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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2 {* C2 D- k- h( E# ]: D说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

0 B; O8 x1 T* j/ i; Z6 Q, I9 K国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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0 H6 i5 ?8 [7 y3 u' L8 v+ H上市第一天，就“关灯吃面”

$ j% }; G" r9 P0 P% p' S0 ?" P结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

  W" C' @/ o4 X. y4 N. z" A豪华股东阵容，也没兜住股价
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0 Q: F: V) J8 C1 e4 {3 ~9 L% [" |7 |& _先说股权结构。

% J0 n: S3 Q7 ~8 z遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上

) c- r5 q% }0 [$ E6 p4 s# A换句话说，流通盘只有不到 5%。

+ C* a$ M5 X' N# T) W按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

, C3 S9 Y: r- d) D! m& \# {虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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! B3 u% B2 @- a0 A再看基本面。
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% i" Z; l$ ~& i) b  p# N( |, F遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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% ?5 y: p* p0 J) t" S4 k4 E. ~2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家
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* U" o$ R3 @: J& V) \2 B而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

" [1 z; T  p5 Q0 `2025 年上半年：

- y- |0 V% z( r% f; e直营店单店日销 同比少了 888 元
5 a. O2 f- B7 Q3 [3 [
加盟店单店日销 少了 1035 元

1 |* z1 a7 Q1 j4 V更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

# ^8 F4 u, I4 ^1 ^% G/ _客单价：
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2022 年：36 元
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" e& z/ t* X. J8 C8 {* z) z2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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- {! ~7 W6 a1 p( p' J# ], E无论直营还是加盟

5 ?5 f" N0 b" k: X5 u) V2 O( ^2025 年上半年都明显下降

3 D, \- k7 ~  q6 ^) X0 o- V这说明什么？

6 o, m4 T# a' k- a一句话：
5 l( z: a; [. R) r/ r# n# \6 O. B靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

1 c1 O6 x7 ^0 N负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
: Z% t8 [6 l# V- w! l5 Y' C这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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  m# |+ h$ I3 f第二，区域太集中。
' A3 R- `( w: X  R, U( q将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

' u# l* a6 e6 L& }) B9 b! ^第三，预制菜争议。
0 L4 K2 g" K7 S) T: B公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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6 i. D: [+ H7 [) o4 R6 a9 k8 T遇见小面也有亮点：

. e1 i4 T4 l  R' d3 [数字化会员体系，800 多万会员
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& e+ Y$ P4 U* U$ ~! m' A供应链损耗率明显下降

. C( _- R' ~6 B香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划