玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
' c+ \& t4 I, q3 k2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
- L. r8 X; M/ D/ A( {" q- Z6 J% u到 2024 年直接冲上 5000 亿。
8 \5 D7 l) c7 J  y, p/ l0 B7 w/ q其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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. F$ b4 n$ }4 R, A4 m所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

4 Z5 N3 s' M4 h那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
* ?* T5 `3 ^- r8 o. z它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
+ p3 Z& H, @4 v$ z这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

# Z( {, o9 R0 s* N重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

) L; ^, C" z" _: d2 J* Q$ ], T: i/ h4 t爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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+ M5 X8 v; \; d: r玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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) u0 i, k$ T: V9 p/ q4 X! H4 h* |01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

6 T1 b1 S) j* x3 I2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
' }# ^1 o! L  i3 D! Z$ Y1 |9 Y- Y& W上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
; ]& U2 ]4 Y9 O+ A; z原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

( a5 ?6 a& _. W9 Y% a行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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8 f3 W- K/ E; K' v: v在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

. [! ]+ i% u5 s& _1 s02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

华熙最近投资动作频繁：
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8 F  a/ J1 [( X7 ?( S6 r用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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3 J" x; a% k  K) U但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
2 j! R: w! J, N虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

: g7 E2 [* Y! ^9 n. o  z! \1 O6 e医美产品往高端走

9 Y9 u  x6 r4 x1 g拓展全球市场

布局数字化

7 `, P/ ^- ]/ D3 O9 o算是多线铺路。

. K7 ~0 {' K% H8 c03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
7 E& o: v: a( D/ p4 n) P爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）

+ d6 m, ]7 A$ a" ^5 M. P& x净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

$ |/ N/ g& `! V! o' _4 ?! k华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

2 N9 c, [, L- O6 i6 n! Y9 d* r净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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1 ?5 F7 \% h8 ^7 u昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）

虽然也跌，但比前两位缓一点。
% E( X( a$ o. v! K" e+ [& |不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
没有人能一锤定音。

' [0 x1 o/ d0 p4 L: d5 s但可以确定的是：
3 _) S" S; j4 [医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀