遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

9 K2 C0 d  c2 a2 p% e2 X8 \% H12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

6 r; @/ t0 F, `4 [; M: [; I说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
1 Z8 s, g" d% h* }3 O" i$ a1 S香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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1 E+ n7 {) b  R, ?4 D1 n( r9 Z1 M结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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4 d+ N3 X& k/ [0 M豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

遇见小面的股权非常集中：

4 }; Y, O' k3 M8 c3 b2 E1 R8 p6 ~创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

$ v, d' \5 i: P* y加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

7 u5 P/ o  Z% g% y' Z, ~前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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2 Q, w5 P8 |9 D6 V+ M% }最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

; }2 f7 \' ?* t7 k8 x门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。
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* ]) D# i& T% F1 I% h/ L# }  F遇见小面这几年，扩张是真的猛：

9 k5 t/ r' P+ G( P8 J# D2023 年：200 店

2024 年：300 店

; E' q4 [- X0 G) ^+ k2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

! W9 b% D! A' C! @: ?/ m0 e规模故事讲得很漂亮。
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$ g* q$ t" X4 n  h但问题来了：
. [; Z: x+ O# o  a* C& \👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

6 f- r2 f/ _8 ]8 c$ B/ }  N加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

- t% l. k; u1 A/ ]客单价：
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2022 年：36 元

! W6 _2 @/ I) ]  k, h/ v4 l+ m2025 年上半年：31.8 元
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翻座率：

$ \7 K' ~, \  ]" H% p2 R/ I9 J- V无论直营还是加盟
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) X) c3 B" \1 O) H6 m* v% E  k2025 年上半年都明显下降

; ]3 z/ C0 E4 H' u+ h这说明什么？
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一句话：
2 k1 ^1 t6 h2 x6 f靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
0 w+ f7 s5 j$ ~4 v规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
2 M3 B  D' u& w" `3 R. ?" }这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

( @/ ~& H" C' ^& q第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
- l7 G. h& M+ e: Z/ _! y公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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: ^" c. l0 t; a3 t6 X2 `* l网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

) ~/ e1 T6 v8 Q6 f* A. a* w3 H不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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  p1 A5 n5 C1 ]) C1 {2 R供应链损耗率明显下降

# C: d$ ~# H1 t+ C. x9 ]  A, J2 i, X4 J  V香港、新加坡出海开始落地
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, ^* R; [" J, h3 @; V如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

; X1 \8 f' n/ F3 D1 Q$ ^& t但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划