遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

! r- k& L% X& ~1 R/ C) q说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

) Z8 D& g$ {$ m7 r6 \- O* }国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

' t+ O& ^" U' s暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

4 S/ _6 x& k3 h9 l, o豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

+ J7 H/ J" T% k% J8 m- a, \创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上
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4 Z: Z. w; v+ ^; w$ T. H换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。
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+ k7 E- b* g7 c  G. \4 @最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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$ J* `' c/ }, x/ G门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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; L3 ~# T6 p  m: ]( ~0 G* _# d5 W' x遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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" b( _( C; O( v; B4 _到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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* {; r. Y1 ^2 |% S规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
0 i. M0 p; H8 W1 V6 p; }👉 单店效率在下滑。
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/ W2 H. [. O4 Q, m! ~+ S2025 年上半年：

9 }. ^4 a; J9 z2 g9 O! p1 t直营店单店日销 同比少了 888 元

* K3 K% K# v; |. y- Z加盟店单店日销 少了 1035 元

2 f" p9 b( H$ i8 T# I8 `; t更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

1 W. E$ e! k0 K翻座率：

无论直营还是加盟
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' o/ ^" p4 ]) q2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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8 f' z& C( N/ x2 v# {9 O# G! @一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
9 Q  Q% p% G% D" F将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

* V. Y2 M* ~6 O. j% Y第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

3 c5 d1 Q- a+ U  X* ~( {, v+ |6 R网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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! G3 t- t8 v1 f; \; U# ^4 |不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地
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3 B" Y: z/ B" C  G$ D如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
( i# I7 y) b! _; W5 `你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划